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金雷股份:全球鍛造風電主軸龍頭,客戶結構優質且相對均衡

發布時間:2022-05-07  來源:立鼎產業研究網  點擊量: 40 

——金雷股份的主營業務是研發、生產和銷售風力發電機主軸和大型鑄鍛件,風電主軸是公司的主營產品。公司是全球最大最專業的風電主軸制造商之一,目前主軸產品已經覆蓋 1.5MW-8MW 等多種機型。由于主軸的主要原材料為鋼錠,過往原材料價格的波動會造成公司毛利率的巨大波動。根據公司上市時招股說明書數據,風電主軸所用鋼錠價格敏感系數為-1.31,表明如果鋼錠平均采購價格上漲 10%,在其他因素不變的情況下,公司主營業務毛利將減少13.10%。2019 年及以前直接材料占產品成本約 70%的高比重使得原材料價格的變動對產品成本產生較大影響。

為了應對原材料價格波動的影響,公司在 2018 年以自有資金投資建設了 8000 支風機主軸鑄鍛件項目,并在 2020 年上半年完成原材料的全部自供。公司直接材料從鋼錠變為生產鋼錠所需要的生鐵、廢鋼以及合金材料。原材料完全自供后,直接材料占生產成本的比例由原先的 70%左右下降至約 50%。由于生產過程中下腳料的循環利用,外購原材料僅占生產成本的 30%。另外公司還通過降低運輸費用、熱送降低鍛前加熱成本等手段控制成本。

公司直接材料占比在自供項目啟動后有了明顯的降低


資料來源:公司資料

8000支鑄鍛件項目——原材料自供項目,投產后,毛利率提升明顯。公司2019年毛利率僅為29%。通過原材料成本端的控制以及風電市場大兆瓦趨勢帶來的單價增長,公司2020年的毛利率迎來較大提高。公司2020年毛利率45.42%,較2019年增長13.75%。由于提前布局原材料端供應鏈,外購材料占成本僅30%,2021年鋼鐵價格上漲對公司的毛利率影響較小。2021年上半年公司毛利率因鋼鐵價格上漲下降至44.79%,而同期通裕重工的風電主軸業務的毛利率僅為30%。

公司毛利率在自供項目投產后迎來大幅增長


資料來源:公司資料

風電平價時代,下游成本壓力會向上游傳導,所以企業良好的控制成本的能力將成為企業護城河。公司在平價時代到來之前就能夠健全產業鏈布局,從源頭把控成本,這將為企業未來在平價時代繼續保持龍頭地位打下基礎。

——公司是國內外市場均衡發展、穩定成長的公司。從收入占比來看,公司風電主軸供應國內外客戶,收入相對均衡,國外收入長期維持50%上下。2020年由于國內風電搶裝,國內收入短期占比大幅提升。從增長速度看,國內外業務都保持了穩定增長的態勢,國內外市場均衡發展。

公司國內外收入相對均衡


資料來源:公司資料

公司在風電市場穩中求進,與優質客戶建立長期合作關系。風電整機廠商的供應商驗證周期較長,一般為2-3年,所以整機廠商的供應商轉換成本較高,一般供應商進入供應鏈后不會輕易被更換。公司深耕主軸市場,建立了良好的信譽,逐漸進入各大客戶供應鏈。公司國內客戶主要有遠景能源、運達風電、上海電氣、三一重工、國電聯合動力、海裝風電、中國中車等。公司國外客戶包括維斯塔斯、GE、西門子歌美颯、恩德安信能等。公司已經進入全球排名前15的整機廠中大部分公司的供應鏈,并得到客戶的認可。

公司以過硬的產品質量、及時交貨期贏得客戶信任。公司的風電主軸產品先后斬獲過恩德頒發的“供應商最佳質量獎”、國電聯合動力頒發的“優秀質量獎”、GE頒發的“年度最佳質量獎”等榮譽稱號。公司先后被西門子歌美颯、上海電氣、運達股份、遠景能源等授予“全方位最佳供應商獎”、“最及時交付供應商獎”、“最佳交付獎”、“年最佳戰略合作獎”、“年度優秀合作伙伴”等榮譽稱號。

全球風電行業高速增長,公司作為行業龍頭將充分受益。風力發電量的持續增長、棄風率的降低帶來的市場空間將會帶動風力發電機需求量的快速提升。全球綠色低碳轉型,中國提出雙碳目標,風電行業發展趨勢明朗。公司作為主軸行業龍頭,將在行業發展過程中進一步凸顯質量優勢以及議價能力,成為風電行業成長受益者。

——公司目前是全球鍛造主軸龍頭,全球主軸市占率25%。公司21年鍛造產能15-16萬噸,預計明年產能可以達到18-19萬噸。鑄造軸方面,公司21年鑄造軸產能將釋放1萬噸,明年將釋放2-3萬噸產能,23年鑄造軸滿產后將實現4.5萬噸產能。公司已經實現了鑄造產品的全流程生產,已完全具備雙饋、直驅和半直驅風機軸類的生產能力。公司計劃未來建設鑄造產能產線,其中規劃15-20萬噸為鑄造主軸產能和20-25萬噸鑄件產能。

根據金雷股份招股說明書中相關數據,1.5MW級風電主軸鍛件毛坯通常重約10噸,3MW風電主軸鍛件毛坯重量約25噸,同時考慮到輕量化的趨勢,假設單兆瓦風機對應鍛造主軸毛坯為6-8噸。假設鑄造主軸單兆瓦對應毛坯的量和鑄件類似,均為1MW對應20-25噸。假設海上風電全部使用鑄造主軸,陸上風電全部使用鍛造主軸。2025年全球海上風電和陸上風電空間按照上述GWEC預測數據。我們通過測算得知,公司2025年在所有產能完全釋放后,鑄造主軸全球市占率范圍為33.47%-41.84%,鍛造主軸全球市占率為28.31%-37.71%。


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