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瀾起科技:全球前內存接口芯片龍頭,津逮CPU業務促21年營收大幅上漲

發布時間:2022-05-07  來源:立鼎產業研究網  點擊量: 43 

瀾起科技成立于 2004 年,是國際領先的高性能處理器和全互連芯片設計公司,為全球僅有的三家內存接口芯片供應商之一,其他兩家為 IDT(被瑞薩電子收購)和Rambus。公司于2006年成功研發第一款內存接口芯片,并獲得 Intel Capital、永威投資等1000萬美元融資,在內存接口芯片領域有十余年的豐富經驗。原境外母公司曾于 2013 年在納斯達克上市,2014年被上海浦東科投私有化退市。自 2016 年起,公司積極拓展新業務領域,于2018年推出第一代津逮®服務器平臺,2020 PCIe Retimer 芯片實現量產。

公司股權結構較為分散,無控股股東及實控人。第一大股東中電控股持股比例14.3%;Intel戰略入股位列第二大股東,持股比例 8.99%,三星則通過SVICNo.28 Investment 間接持有 1%的股份;公司創始人楊崇和博士及其高管、技術團隊通過WLT和珠海融英股持13.88%的股份。公司主要子公司包括瀾起投資(股權投資及資產管理)、瀾起電子昆山(從事研發活動)、瀾起電子上海(從事研發及銷售)等。

以互聯類芯片為主戰場,向服務器CPUAI芯片延伸。公司2018年剝離毛利率較低的消費芯片業務,聚焦互聯類芯片業務(目前包括內存接口芯片及內存模組配套芯片、PCIe Retimer 芯片等),在21年前在津逮服務器業務營收體量還沒釋放前,基本占據99%以上的營收,21 年收入17.17億元,占總收入的67%。16 年公司與清華大學聯合開發的津逮® CPU 服務器平臺,使用Intel X86 架構,主要服務國內政府、金融類客戶。20 年以前該業務營收不到0.3 億元,根據公司2021年度業績快報,21 年相關產品陸續出貨后實現收入8.45 億元,17-21CAGR 225%。此外公司還積極布局AI芯片業務,部分重要IP 及算法獲初步驗證通過。隨著 PCIe 4.0 Retimer 芯片與 DDR5 內存模組的推出以及服務器CPU國產替代加速,公司在22-23 年有望實現 40%以上的營收增速。

公司營業收入拆分


資料來源:公司資料

公司分業務毛利率情況


資料來源:公司資料

——公司下游基本覆蓋了所有存儲公司,主要客戶包括海力士、三星電子、美光科技、SFA Semicon Philippines Corporation(三星電子在菲律賓的委外加工廠)、富昌電子、海太半導體、金士頓等。2016 年,Intel 旗下的全資子公司 Intel Capital 與三星電子間接控制的SVIC No. 28 Investment 通過增資方式成為公司優先股股東,二者于 2018 年再次增資成為公司普通股股東,目前 Intel 持股比例 8.99%,位列公司第二大股東。下游客戶市場集中度較高,三星、美光、海力士三者市場份額合計達 90%以上,公司憑借股東資源背書以及優異的產品,切入下游大客戶供應鏈,并保持緊密合作聯系。

認證流程復雜、周期較長,客戶黏性較高。內存緩沖芯片直接內嵌于 DRAM 模組內,是用于緩沖 CPU控制指令及數據的核心部件。每一代產品在推出之前,內存接口芯片設計廠商都需要在前期與下游 DRAM 廠商進行廣泛的互操作測試,與內存顆粒和內存模組進行配套,并通過 CPU 供應商的全方位嚴格認證(如穩定性、運行速度和功耗等),才能進入大規模商用階段。由于認證周期較長且流程繁瑣,行業進入門檻較高,通過認證后的內存接口芯片廠商將具有較高的客戶黏性。

——積極參與行業標準制定,保持增量先發優勢。JEDECJoint Electron Device EngineeringCouncil,電子器件工程聯合委員會)是微電子產業的領導標準機構,在過去 50 余年的時間里,其所制定的標準為全行業所接受和采納,在行業內具備較強影響力。2021 年公司入選 JEDEC 董事會,是 JEDEC 董事會成員中唯一一家中國芯片設計公司,另外兩家中國公司分別為聯想和華為。公司在 JEDEC 下屬的三個委員會及分會中擔任主席職位,深度參與 JEDEC 的標準制定,有助于公司在內存領域不斷把握行業變化帶來的增量市場機會:1)行業后期有望將內存接口芯片應用從服務器拓展到 PC 領域,JEDEC 目前正在制定相關產品的標準。瀾起作為標準制定機構的核心參與者有望在早期捕捉行業發展趨勢,提前做好研發安排;2)后來者對協議的理解需要一定時間,公司作為先發者將在該時間窗口率先占領市場。

——持續研發投入,把握迭代周期機遇。公司核心團隊技術和產業背景深厚,常年保持高研發投入。公司 CEO 楊崇和博士 1989 年取得電子學博士學位后,先后供職于美國國家半導體、上海貝嶺等公司從事芯片研發,其97 年創立的新濤科技在2001 年與 IDT 合并。創始人、董事兼總經理 Stephen Kuong-Io Tai曾就職于 Sigmax Technology Marvell 等公司。公司 1H21 研發人員共有 354 人,占公司總人數的 71%,比例相比 2019 年的 64%提升顯著。根據 19 年招股書披露,截止招股書簽署之日,公司在互聯類芯片(時鐘驅動器芯片、數據緩沖器芯片、內存模組及所需 RCD/DB芯片)與津逮服務器、AI 芯片及 SoC 芯片研發人員投入比分別為:52/24/24%,研發費用率均保持 15%以上。

研發項目基本情況


資料來源:公司資料

——營業收入與凈利潤:20172021年公司營業收入CAGR達到20.20%。其中,20172018年由于全球內存接口芯片市場需求旺盛,疊加公司產品競爭優勢日益凸顯,公司在內存接口芯片全球市場的占有率不斷提升,致使公司營收增速較快。20192020年由于下游服務器和DRAM市場表現低迷,公司營收增速大幅降低。根據公司2021年業績快報,公司本年度實現營收25.62億元,同比增長40.49%。

津逮CPU業務21年取得突破性進展,銷售額實現大幅增長。公司消費電子芯片業務2017年實現營收2.13億元,并在該年度進行轉讓。公司內存接口芯片業務自2018年起維持穩定,2017-2021年分別實現營收9.35/17.49/17.21/17.94/17.17億元,CAGR達到16.42%。津逮服務器平臺營收分別為0.08/0.09/0.16/0.30/8.45億元,CAGR達到224.76%。其中,得益于前期的市場推廣,公司的津逮服務器平臺在2021年實現快速出貨,營收同比增長2,750.92%。2021年,公司內存接口芯片和津逮服務器平臺收入占比分別為67.02%32.98%。

公司營業收入及同比增速


資料來源:公司資料

公司收入結構


資料來源:公司資料

公司凈利潤同比增速持續降低,21年負增長。根據公司2021年業績快報,2017-2021年公司歸母凈利潤分別為3.47/7.37/9.33/11.04/8.29億元,剔除股份支付費用21年凈利潤為9.61億元,扣非歸母凈利潤分別為2.74/6.98/8.35/7.60/6.17億元。2021年,公司歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別同比下降24.88%18.73%,主要原因是公司的DDR4內存接口芯片進入產品生命周期后期,產品價格較去年同期有所下降;同時公司在本年度加大了研發投入,研發費用較上年增長23.33%。

公司凈利潤及同比增速


資料來源:公司資料

公司自2017年轉讓消費電子芯片業務后,毛利率大幅上升并維持穩定。2017-2020 年公司毛利率分別為53.49%/70.54%/73.96%/72.27%,與 Rambus 毛利率較為接近。同期境外可比公司毛利率(均值)為 55.83%/55.79%/53.98%/55.31%。其中,Rambus Integrated Device Technology(后被 Renesas Electronics 并購)為公司境外內存接口芯片業務主要競爭對手,而譜瑞科技為公司境外 PCIe Retimer 業務主要競爭對手。公司 2019 年毛利率提升主要由于公司 DDR4 的新子代產品 DDR4 Gen 2 plus 銷售占比提升,使得公司內存接口芯片產品的平均銷售單價提升。公司 2021 年前三季度由于 DDR4 產品價格下降,以及低毛利率的津逮服務器平臺收入占比上升,導致其 1Q-3Q21 毛利率僅有 49.13%。

公司內存接口芯片業務毛利率遠高于津逮服務器平臺毛利率。根據公司 2021 年業績快報,2017-2021年公司內存接口芯片毛利率分別為 65.84%/70.82%/74.82%/73.22%/66.72%,津逮服務器平臺毛利率分別為 23.90%/16.52%/-17.23%/14.83%/10.22%。2019 年津逮服務器平臺毛利率為負值主要由于產品處于市場推廣和客戶送樣的階段。


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